首席展望|中信建投张玉龙:港股不是绝对价值投资 多头套期保值

股票资讯  2021-02-18 10:31:34

本报记者田

[编者按]

牛年来了,牛市还能继续吗?近日,本报记者采访了证券公司的几位首席策略师、首席经济学家和明星基金经理,探讨牛市中的新机遇,展望新的市场趋势。

本期发表了对中国证券首席策略师张玉龙的专访。

张玉龙多次被《新财富》评为最佳分析师,具有丰富的金融研究经验。目前全面负责中信建投战略的研究工作。

首席展望|中信建投张玉龙:港股并非绝对价值投资洼地展望牛年a股市场,张玉龙认为2021年a股整体收益率水平可能明显低于前两年,建议投资者降低牛年a股市场整体投资预期。

张玉龙表示,一方面,经济复苏后,货币政策正常化带来的流动性边际收紧将主导市场。另一方面,信用风险暴露、人民币升值对出口的影响等因素也会对经济和市场产生影响。

张玉龙表示,2021年a股最重要的市场应该在第一季度,第三季度也可能有小幅反弹。因此,建议投资者在防范风险的前提下,重点关注a股一季度的“春季躁动”。

值得注意的是,年初以来,a股市场表现突出,蓝筹股不断走出新高。

对此,张玉龙指出,在经济转型升级的背景下,市场将继续分化。2021年,各行业领先的a股公司将继续获得溢价,估值趋同的可能性较低。同时,在a股投资者制度化趋势和上市公司质量进一步提高的背景下,盈利能力较强的龙头公司将进一步集中持股。

关于目前备受市场关注的货币政策调整,张玉龙表示,预计2021年货币政策不会急转直下,利率将波动上升。央行进一步收紧流动性的时机,应该是相关经济数据确认物价水平大幅上涨、房价上涨、债券和股市存在泡沫的时候。值得关注的调整时间是今年一季度经济数据发布后的2021年4月。

关于a股配置,张玉龙认为,在流动性边际收紧的过程中,高估值行业波动较大。建议投资者关注盈利能力较强或增长较快的企业,如疫苗、白酒等,以及受益于加息的银行。

关于港股,张玉龙强调,虽然港股在全球经济复苏的背景下出现波动和反弹,但从AH溢价、人民币升值、PE估值和投资者结构等角度来看,港股并不是一种绝对价值的投资萧条。因此,不建议投资者全面增持港股。

以下是本报记者对张玉龙的专访:

论文:展望牛年,a股市场如何?

张玉龙:总的来说,2021年a股的收益率水平可能没有过去两年高。因此,建议投资者降低今年a股市场的整体投资预期。

一方面,经济复苏后,货币政策正常化带来的流动性边际收紧将主导市场。2021年,货币政策将逐步走向中性,甚至走向紧缩中性状态。

另一方面,信用风险暴露、人民币升值对出口的影响等因素也会对经济和市场产生影响。因此,2021年的整体市场收入水平可能会明显低于2019年和2020年。

在市场分布上,2021年a股市场上行的主要动力来自经济复苏。由于利率和经济同向变动,企业利润的上升和估值水平的下降具有相反的效果。因此,今年的市场走势可能会有波折。

具体来说,今年最重要的市场应该在第一季度,第三季度也可能有小幅反弹。因此,建议投资者在防范风险的前提下,重点关注a股一季度的“春季躁动”。

论文摘要:今年以来,团团股市场成为a股市场的焦点。与此同时,a股蓝筹股在控股集团的行情下,不断创新高。如何看待a股一起持股的现象以及目前蓝筹股的估值?

张玉龙:2021年,在经济转型升级的背景下,市场分化将继续,马太效应将进一步凸显。所以今年a股行业龙头公司会有溢价,估值趋同的可能性低。

自2015年以来,a股投资者结构发生了显著变化。随着外资不断流入a股市场,公、私募基金不断发展,a股投资者制度化趋势日益突出,导致龙头公司持股进一步集中。

同时,从资本市场建设的角度来看,在提高上市公司质量的背景下,盈利能力强的龙头公司将继续获得龙头溢价。

所以a股龙头公司持股更多的趋势在2021年会持续下去。预计今年a股20%左右的股价将继续创新高,但整体中位水平可能会继续下降。

论文摘要:目前,货币政策的调整引起了市场的广泛关注。你对2021年的货币政策有何预期?

张玉龙:经过央行这轮货币政策调整,2021年还会继续调整。不过,新一轮调整应该是在经济数据显示经济复苏状况良好之后。

一方面,随着经济复苏,货币政策必然正常化。另一方面,央行明确表示,货币政策将支持实体经济,不会急转弯。

因此,央行进一步收紧流动性的时机应该是相关经济数据确认物价水平大幅上涨、房价上涨、债券和股市存在泡沫的时候。

具体时间上,在2020年12月中国宏观经济数据表现优异的情况下,央行本轮货币政策调整早于2021年第一季度的预期调整时间。因此,预计值得关注的下一轮货币政策调整时间将在今年第一季度经济数据发布后的2021年4月。

值得一提的是,2021年和2020年的货币政策调整方式将发生变化。2020年5月,央行通过加息支持实体经济获取信贷资源。2021年,货币政策的调整和风险防范将再次被放在重要位置。因此,保价下调将是央行的主要操作模式。

总体来看,预计2021年货币政策不会急转直下,利率在波动中上升。

报纸:牛年你最喜欢哪只a股?原因是什么?

张玉龙:短期内,由于经济复苏和利率上升引领市场,有色金属、石油产业链和全球定价的全球航运等周期性行业将继续占据主导地位,投资者可以关注石油和有色金属等资源行业。

另一方面,随着信贷和货币的边际收紧,低估值和充裕的现金流仍然稀缺。因此,消费部门和保险部门也相对占主导地位。

从长期来看,经济升级将主导结构性机会,因此技术和消费仍值得长期布局。

但在流动性边际收紧过程中,高估值行业波动较大,建议投资者在流动性调整时注意三条主线:一是盈利能力较强或增速较快的企业,由于客服的不利影响,可以继续领取市场溢价,如疫苗板块、白酒板块等。第二,受益于利率上升的行业,如银行业。第三,利润稳定性较强的行业,如白酒行业。

本报讯:年初以来,来自华南的基金一直兴奋不已,港股也越来越受到关注。牛年你对香港股市的行情和配置有什么看法?

张玉龙:总的来说,虽然港股在全球经济复苏的背景下有所波动和反弹,但并不是绝对价值投资萧条。因此,不建议投资者全面增持港股。

正常情况下,当全球经济继续复苏,东西方贸易或资本往来频繁时,香港市场会表现良好。在全球经济衰退或政治不稳定的情况下,香港市场通常处于低迷状态。目前,虽然全球疫情的前景尚不明朗,但全球经济继续曲折复苏,香港股市也在波动中回升。

但港股估值水平低的结论并不完全正确,港股并不是绝对价值投资萧条。

一方面,尽管AH溢价指数自2010年以来达到高点,但内地投资者在人民币升值的背景下购买港股。因此,在实际投资过程中,内地投资者需要承担港元和美元贬值的相对风险。

另一方面,从PE估值的角度来看,恒生指数的估值相当于上证指数的倍数。在行业方面,港股在银行业、房地产等前景相对黯淡的行业没有估值优势,而在消费、医药等行业,港股比a股更贵。

值得一提的是,从投资者结构来看,内地投资机构约占港股的20%,本地投资机构约占10%。不同的投资者有不同的基准利率和货币,投资者应谨慎参与港股。

因此,内地投资者选择美团、小米、腾讯、HKEx等稀缺a股是可以的,但不建议内地投资者全面增持港股。

首席展望|中信建投张玉龙:港股并非绝对价值投资洼地负责编辑:冬天了,冬天了

校对:刘伟


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