「国投新集股吧」结构化估值的差异或不可逆性

股票资讯  2021-04-08 02:47:43

东方财富网邀请上海昌建投资有限公司总经理唐做客财富大咖啡。他在节目中表示,市场结构越来越明显,资金正在向优质龙头企业聚集。这个过程就是中国股市走向成熟的过程,不可逆转。

以下是采访记录:

主持人:谢谢大家的深入讲解。这两年市场结构明显,个股差异较大。从你的专业角度来看,明年结构会不会深化?

唐:这两年,市场结构越来越明显,很多投资者,尤其是散户,很难接受这种情况。具体来看,这个结构主要分为两个方面。第一个方面,我们看到社会上或者股市上的资金,越来越集中在优质企业,集中在蓝筹股。我们认为这个过程是政策和市场制度化的结果。这个过程就是中国股市走向成熟的过程,这是一个不可逆的过程。

说到政策,我们可以看到,最重要的是发行制度的改革和退市制度的改变。发行制度的改革让我们现在更容易上市,优质公司容易上市,不需要借房子,差的公司基本都被市场抛弃了。我们看到有2万亿市值的优质公司,几个亿的ST公司,还有4亿到5亿的要退市。如此多的结构差异是显而易见的。另一个非常重要的变化是投资者结构的变化。我们看到零售基金在市场中的比例越来越低。刚才我们提到公募基金的发行量已经达到2万亿元,零售基金的增速明显低于这个水平。从统计的角度来看,散户在a股市场自由流通市值中所占比例下降了52%,而去年为57%。甚至更早,几乎没有机构投资者,这个市场全是散户。但是这个过程总是在变化的,机构投资者的比例会越来越高,所以机构投资者越来越关注基本面的想法会越来越强烈。所以结构分化和重视基本面的过程是不可逆的。

具体到第二点,在优质公司里,我们看到总公司的溢价也是相当明显的。一线公司和二线公司的估值差异发生了很大变化。很多投资者觉得很难接受这种情况,觉得这也是一家好公司。为什么值50倍,那只值20倍?他们想找到估值转换的过程,但是这个过程并没有实现。我认为有几个明显的因素,除了我们刚才提到的制度因素,还有一个。我们可以看到,在经济发展的过程中,当一个行业从刚开始成熟的大量参与者中进来,这个行业的参与者会越来越少,总公司的实力也会越来越强。一个行业的顶尖公司和底层公司对市场和客户的影响明显不同。特别是经过2018年的经济调整和2020年的疫情,我们看到龙头企业越来越强大。他们应对市场风险和市场发展的能力明显变得非常强。一些总公司为了开拓自己的市场而继续收购合并,这样就导致了总公司溢价和二三线公司的区别。

而所有估值中最根本的区别是什么?取决于一个公司的成长速度,决定了它的估值水平。所以我们在成熟市场可以看到,如果同一个公司成长很快,前景很好,那么它的估值会很高。举个例子吧。比如芯片巨头英特尔,估值只有10倍左右,收入约700亿美元。排在英特尔后面的AMD估值100倍,收入只有英特尔的十分之一。是因为投资者普遍看好AMD在芯片市场的地位,导致两者估值存在差异。英特尔虽然是头,但是没有溢价。最根本的溢价和无溢价取决于公司的发展前景,这表明我们的市场越来越专业化,需要专业的投资者来判断这些事情。大部分投资者如果有专业研究,应该通过专业研究进行投资。尽量不去追求这些题材,市场价值等等。


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